作家 | 耿宸斐

剪辑 | 宋婉心

此前一度转型挫败的工业富联换了神态。本年以来，工业富联的股价抓续飙升，累计涨幅一度跳跃73%。

看成专家最大的电子居品代工场，富士康一直悉力念念把“代工场”的最大标签撕下，将我方“从头定性”为以大数据为导向、AI分析为驱动，以及机器东谈主运看成基础的工业互联网企业。正如其创举东谈主郭台铭一再强调的：“咱们不是工场，而是智能制造基地”。

近两年以ChatGPT为代表的大模子激励“AI热”，AI就业器因其看成数据中心的中枢硬件诱惑及算力的迫切载体而广受追捧。工业富联看成AI就业器龙头，被市集认定为这轮AI风口的总龙头。

扫数AI就业器产业链涵盖了从上游的元器件分娩商到下贱的最终用户多个智商。

在这个产业链中，上游的厂商主要为元器件分娩商，其中CPU、GPU等中枢部件的供应商主要由英伟达、英特尔、AMD这么的行业巨头供应；而中游则是专注于拼装这些部件的就业器制造商，如工业富联和波澜信息等；产业链的下贱，则主要由云盘算就业商、运营商以及各类企业组成。

图：AI就业器产业链；开端：东海证券研报

看成专家市集份额第一的就业器ODM厂商，工业富联是国外云就业商的就业器主力供应商，其客户包括英伟达、微软、亚马逊、戴尔等。据中信证券推测，工业富联在亚马逊就业器供应商中的份额为50%以上，保守臆想工业富联在微软就业器供应商中的份额可达30%。

中信建投研报以为，专家AI就业器市集限制将来3年内将保抓高速增长，市集限制别离为395、890、1601亿好意思元，对应增速为96%、125%、80%。

高预期下，AI就业器理所天然成为工业富联的押注对象。

工业富联此前对投资者示意，2023年前三季合座AI就业器营收，同比呈现双位数高增长，GenAI就业器联络三季营收呈现倍数增长。在工业富联董事长郑弘孟所写的致鼓励的一封信中，AI被界说为工业富联已毕事迹成长的要津维持。

从客岁全年数据看，随着AI发展，工业富联云就业商居品占比快速普及至近五成，工业富联AI就业器占云盘算业务的收入比例已提高至约三成。受益于此，理会期内，工业富联的云盘算毛利率为5.08%，较上年普及1.12个百分点，这是其自2018年上市以来，该板块年度毛利率水平初次冲破5%。

工业富联的其他利润标的也呈现向好态势，具体来看，包摄于上市公司鼓励的净利润同比增长4.82%至210.4亿元，扣非净利润增长9.77%至202.1亿元，毛利率则初次冲破8%，创上市以来新高。

但营收却呈现相背态势，从财报来看，工业富联2023年已毕营业收入4763.4亿元，同比减少6.94%。三大主营业务收入也都有不同经由的下滑，其中，通讯及移动汇聚诱惑业务同比下落5.81%，云盘算业务同比缩减8.54%，工业互联网业务同比减少13.89%。

看似矛盾的发达，不错从专家市集趋势中找到评释。

受经济下行周期影响，云就业提供商预算缩减，客岁，专门户据中心成本支拨增速回落至个位数。Omdia发文称，由于高成本AI就业器的渗入率贬抑提高，通用就业器的更新将至少推迟至2024年。瞻望2023年全年就业器出货量为1140万台，同比将下落19%。

因此，尽管通用就业器需求下滑导致工业富联通用就业器出货量增长能源偏弱，但从另一角度看，AI就业器渗入率的普及与需求的快速增长也为工业富联带来了新的增长点。

据广发证券，AI就业器单价是平凡就业器的10倍以上。价值差量也大要对消由于通用就业器迭代蔓延对公司事迹变成的影响。

“执意的制造才调和供应链解决才调是工业富联在AI就业器市集合的主要竞争上风。”资深产业经济不雅察家梁振鹏示意，“工业富联领有雄壮的分娩基地和完善的供应链体系，因此不错提供高质地、高可靠性的居品，而且具有较低的成本上风。”

工业富联首席数据官刘宗长在接受证券时报采访时示意，从居品开发、GPU（图像处理器）模组和基板的供应、到扫数板卡的供应、就业器拼装，包括供应链解决、AI期间赋能、数据窥探和价值再造等，工业富联是英伟达在专家惟逐一个不错粉饰就业器全产业链的供应商。

一众客户中，工业富联与看成“卖铲东谈主”的英伟达之间的配合被市集尤为温存。两边的配合不错回顾至2017年推出的全宇宙第一台AI就业器HGX1。

如今， 阳泉市目合香精有限公司工业富联不仅为英伟达独家供应A100、H100板卡， 沙河市体主托盘有限公司同期亦然英伟达最新的GPU HPC平台独家假想分娩委派供应商。此外， 浑源县当动香精有限公司工业富联如故英伟达AI就业器芯片基板的最大供应商， 左云县合锁具有限公司占超50%市集份额。

和英伟达绑定后，浑源县长有限公司也意味着将工业富联将事迹押在了英伟达的市集发达上。

接近产业链东谈主士告诉36氪，看成东谈主工智能时间最大的骄子，凭借三芯（GPU、CPU、DPU）与Infiniband等在AI范围期间率先性，以及正在开拓的ASIC与软件业务，英伟达的芯片与汇聚诱惑有望督察过半的份额，现时英伟达在AI芯片行业的占比大致70-80%。

该东谈主士以为，英伟达事迹增长的抓续性有赖于AI模子窥探与推理的基础诞生需求。

但王人集AI行业趋势来看，AI算力需求井喷步地虽仍在抓续，却并不虞味着英伟达莫得“近忧”。

脚下，供应问题无疑是英伟达要已毕事迹抓续增长所靠近的最大挑战。英伟达CEO黄仁勋也在2024财年财报电话会议上示意：“AI芯片总体供应情景正在改善，但仍靠近清寒。供应受限情景将在全年内抓续。”

此外，由于H100 GPU供应不及，一些科技公司已运转自研AI芯片，如OpenAI、微软。

压力之下，英伟达正在奋发提高产能以应酬市集需求。天风国际证券分析师郭明錤此前在理会中指出，英伟达AI就业器出货瞻望将在2024年增长150%或以上。

网传纪要暴露，从就业器端看，工业富联2023年为英伟达代工AI就业器约13万台，2024年将加多到近19万台。从GPU层面看，工业富联出货的GPU以英伟达为主，窥探卡出货量在2023年达到200万张，2024年窥探卡出货量瞻望达到400万张。

这一布景下，工业富联在2023年财报发布后的法东谈主证据会上展示了对将来业务的乐不雅预期，极度强调AI就业器将会是鸿海将来成长的主要动能之一，瞻望2024年该业务营收增超40%，合座就业器营收占比将达40%以上。

不外，就业器行业的竞争一样热烈，其中的一个典型玩家即是波澜信息。天风证券研报指出，餐具波澜信息在阿里、腾讯、百度AI就业器占比高达90%。但与以ODM（原始假想制造商）花式为主的工业富联不同，波澜信息接受的是品牌商就业花式。

ODM花式下，需求方平直绕过品牌商，向ODM企业采购就业器居品，品牌商就业花式则是向客户卖我方的品牌居品。中泰证券以为，相较于ODM就业器厂商，品牌就业器厂商凭借大批的中枢专利及期间壁垒领有较强的竞争力。

响应在财务上，波澜信息就业器业务的毛利率基本不错保抓在10%以上，而工业富联诚然如故占据AI就业器范围专家约40%的份额，也才换回云盘算业务板块5%傍边的毛利率。

图：工业富联各业务板块情况；开端：工业富联财报

但不论毛利率是10%如故5%，关于像波澜信息和工业富联这么的“AI主见股”而言，都算不上高。

究其原因，看成就业器行业的中游厂商，幸免不了在产业链中两头承压。

在产业链上游，看成就业器的中枢组件的CPU和GPU基本都由国外公司把持，并占据了总共的价值量，导致中游厂商既不具备太多的议价权，也难以拿到丰厚的讨教。以售价跳跃100万元的Nvidia DGX H100为例，GPU价值量占比高达72.6%。在面对下搭客户时，为了保住市集份额，中游厂商也不得不在一定经由上让出利润。

“中枢期间和竞争力都在上游芯片厂家，赢利的亦然他们。”业内东谈主士告诉36氪。对中游厂商而言，念念要赚更多钱，并拦阻易。

此外，以波澜信息为代表的国内就业器厂商还靠近着芯片紧缺的困扰。2023年上半年，因专家GPU及关连专用芯片供应孔殷，波澜信息的净利润同比下滑跳跃六成。当今芯片供应收尾收紧的情景，无疑为波澜信息将来的事迹蒙上了一层不细目性。

相较于波澜信息所靠近的供应链风险，看成台资企业的工业富联则不错回避芯片供应收尾所带来的影响，成为其上风。

但AI就业器还能为工业富联带来些许利润增漫空间？上述接近产业链东谈主士告诉36氪，AI就业器厂商与之前传统就业器厂商的访佛性较高，因此其增漫空间即是传统+AI的增漫空间。现阶段诚然AI就业器单价高，然则利润率并未高于传统就业器，因此就业器厂商的估值增长将来会随时刻趋缓。

事实上，工业富联诚然依靠与英伟达等的配合赢得了领路的业务流，并在AI就业器市集占有置锥之地，但这种配统一未大幅普及其利润率。财报暴露，2020—2023年工业富联的毛利率别离为8.35%、8.31%、7.26%和8.06%，净利率则别离为4.04%、4.56%、3.92%和4.41%。

站在AI风口的工业富联更多时候依然是上演者一个随着英伟达“喝汤”的脚色，一如绑定苹果的富士康，赚的依然是“阻遏钱”。

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